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程实:三个维度看中国经济的真实成色

2019-08-06 10:25 来源:新华网

编者按?#33322;?#24180;以来,新华网在全国范围内开展了“中国经济的韧性”大型主题采访调研活动,走访国内各类型企业,探究中国经济保持稳定增长的?#26053;兀?#23547;找中国经济?#20013;?#22686;长的韧性,发掘中国经济继续前行的力量,全景反映中国经济的发展状况,为正处于转型发展的中国经济探寻新动能。

活动在企业界、经济界引起广泛共鸣。

工银国际首席经济学家、董事总经理程实为新华网“中国经济的韧性”撰写了专稿。专稿题为:“三个维度看中国经济的真实成色”。

全文如下:

“不识庐山真面目,只缘身在此山中。”在“减速增质”大背景下,中国经济并非静?#20849;?#21160;的点,而是不断演进的线,更是纵横交织的面。管窥蠡测或难见全貌,从多个维度着眼,方能把握中国经济韧性的真实成色。

笔者认为,从演进维度看,中国经济的静态压力并不缺少相应的动态对策,下半年市场所忧虑的关键点均?#22411;?#24471;到结构性改善,减速压力难以撼动增长底线。从历史维度看,?#26102;?#24066;场是经济“增质”而非“增速”的晴雨表。虽然中国经济增速放缓是长期趋势,但是经济增质红利亦正在加速释放,?#22411;?#36880;步培育经济金融的长期繁荣。从全球维度看,当前?#36136;?#22266;然对中国“稳增长”带来挑战,但是中国经济的相对优势亦将进一步凸显,国际?#26102;?#27969;入中国以分享经济增质红利的大潮不会逆转。基于上述三个维度,中国经济短期放缓压力预计不会失控,而长期增质红利料将向?#26102;?#24066;场加速?#25104;洌?#20854;所蕴藏的结构性机遇值得深耕布局。

一、演进维度:放缓压力难以动摇增长底线

2019年一、二季度,在外部风险的冲击下,中国经济走势经历较大起伏,进一步凸显了下半年对内生增长的倚重。从静态来看,作为内生增长的核?#27169;?#28040;费、制造业投资、房地产投资均存在下行压力,但是从动态来看,考虑到结构改善和政策演进,中国经济内生增长也不缺解法。工银国际研究部门认为,上述三大核心的下行压力不会失控,将于下半年呈现超预期的增长韧性。

第一,消费引擎?#22411;?#25171;破新旧错配。2019年上半年中国消费增长尚未充分发力,主要是遭遇了结构性的新旧错配。从消费能力来看,2019年年初至今,中国?#29992;?#21487;支配收入增速保持平稳,而人均消费支出增速却呈现下降趋势,两者的剪刀差渐次扩大。总量性的消费能力未得到充分调动。从消费意愿来看,可以发现,从2017年开始,总体消费意愿比例震荡上行,2019年虽在外部冲击下有回落,但是仍居于高位,而大额商品消费意愿比例?#20013;?#19979;行。上述现象共同表明,中国消费升级趋势并未在总量上被外部风险阻断,而是正在处于结构上的新老交替阶段。其中,旧部分是传统的大额商品消费,主要以汽车、高档商品消费为代表;新部分则是消费升级重心下沉,从高档消费品转向中档消费品、从一二线城市转向低线城市和农村地区。受制于商?#30340;?#24335;、物流运输、交易成本、信息匹配等因素,当前的供给结构和方式并?#27492;?#21033;匹配这一结构性变化,导致旧动力过快衰退、新潜力未能充?#36136;?#25918;。

所以,当前消费增长乏力是阶段性、结构性的,亦将随着结构桎梏的瓦解而得到显著改善。针对这一问题,下半年政策调控?#22411;?#20174;结构入手,推动消费增长中枢温和抬升。其一,加速新力释放。顺应消费重心下沉趋势,新一?#21482;?#24314;发力?#22411;?#23436;?#39057;?#32447;城市、乡镇地区的消费基础设施,打通新零售向县域经济的渗透渠道。同?#20445;?#21152;速推进城乡公共服务均等化,由此激活县域经济对医疗、文娱、教育?#30830;?#21153;消费的升级需求。其二,避免旧力过快流失。在“因城施策”的基础上,下半年或将推出更多针对汽车、?#19994;?#31561;大额消费品的消费促进政策,?#22411;?#25289;动汽车销售走出当前?#20984;取?/p>

第二,制造业投资料将逐步企稳。2019年上半年,企业盈利能力的不佳影响了制造业投资意?#31119;?#36825;也是上半年中国经济投资引擎表?#20540;?#36855;的主要原因。展望下半年,此?#22885;?#22320;的大规模减税降费将真正进入红利释放期,?#22411;?#25104;为企业盈利和制造业投?#23454;?#31283;定器。根据工银国际研究部门测算,本次增值税减税所产生的8657亿元红利中,除流向消费者的51%外,剩下的49%部分将直接惠及企业部门。其中,约3145亿元红利将流向工业企业,并转化为企业盈利。这预计将对2019年规上工业企业利润的同比增速产生4.7个百分点的正向影响,对主营业务利润率产生0.3个百分点的提振作用,从而减缓企业盈利的下行趋势。此外,本次增值税减税配套政策(约1400亿元),小微企业的普惠性减税(2000亿),以及社保费?#22987;?#31246;基下调(3000亿元),?#22411;?#36827;一步扩大减税降?#35759;?#20225;业盈利的改善效应。得益于此,至2019年末,工业企业利润的累计同比增速?#22411;?#36880;?#20132;?#21319;至5%左右,并带动制造业投资增速的企稳。

第三,房地产投资无需过度悲观。2018年,随着房市政策和金融条件双?#25112;簦?#25151;企纷纷转向高周转策略,以加速回笼?#24335;穡?#23458;观上促进了房地产投?#23454;?#39640;增长。而随着高周转策略逐步退出,房地产投资下行压力逐步显露,成为市场所忧虑的风险之一。着眼于房地产投?#23454;?#32467;构特征,上述压力虽然将在纸面数据上兑现,但是其对经济增长的真实拖累料将低于市场预期。

二、历史维度:增质红利?#22411;?#22521;育长期繁荣

面向中国“减速增质”期,未来固然难以预料,但是历史总是有规律可循,进而为我们提供了烛照未来的工具。从历史经验来看,?#26102;?#24066;场并不是经济“增速”的晴雨表,而是经济“增质”的晴雨表。伴随经济增速放缓,经济增?#23454;?#31283;?#25945;?#39640;依然能够从根本上支撑起经济金融的长期繁荣。

聚焦当下中国,由于外部地缘政治博弈日趋复杂,叠加内部潜在经济增速下行,投资者风险偏好逐步趋于理性。这虽在二季度产生了短期冲击,但是长期来看,有助于促使市场打破“高增长”时代的?#20048;得运跡?#26356;加审慎地回归于实体经济的增长质量和真实价值。得益于此,经济增?#24335;?#34987;更加灵敏、准确地反映于?#26102;?#24066;场,由“增质”驱动的?#25945;?#20215;值主线将击破不确定性的迷雾,贯穿于整个“减速增质”时代。

第一,消费升级纵深拓展。无论是当前的国内发展瓶?#20445;?#36824;是国际博弈环境,均表明中国以投资为支柱、以外需为主导的初级发展模式已经不可?#20013;?#22312;“减速增质”时代,必将切换至以消费为支柱、以内需为主导的高级模式。随着80后至00后人?#33322;?#27425;成为社会中坚,消费倾向扩大化、消?#30740;?#27714;多元化料将是大势所趋。2018年以来,一系?#20889;?#35268;模减税降费的推进,以及II型和I型大城?#26032;?#25143;限制的放松,也标志着中国经济政策思?#21453;?ldquo;集中资源搞投资”转向“激活微观促消费”,?#22411;?#38271;期性地解放?#29992;?#28040;费能力。因此,“愿意花”和“有钱花”两大条件预计将得到?#20013;?#25913;善,范围更广、层次更多的消费升级将成为数十年量级的确定性趋势。今年4月至今,虽然在外部风险冲击之下,中国A股市场出现了大幅度回调,但是大消费主题保持坚挺、逆势而上,实质上反映出了投资者对这一长期趋势的初步确认。展望未来,我?#20392;?#20026;,经济增质红利的释放将在消费领域具体带来三重机遇。一是大众消费崛起,高性价比的中档?#25918;疲?#23588;其是实现进口替代的国产?#25918;疲?#23558;步入快速增长轨道。二是低线城市和农村消费提速,能够下沉深耕相应区域的零售企业?#22411;?#33719;得更充裕的发展空间。三是服务消费热度不减。文体娱乐、旅游、教育、餐饮、家政服务、医疗美容等消费大类将继续保持长期增长潜力。

第二,新经济“硬核”崛起。归根结底,经济“减速增质”本质上是动力源的转换,?#21019;?#25193;大要素?#24230;?#36716;向提高全要素生产率。因此,新经济企业(包括高?#38469;?#20225;业)的成长和壮大,将与这一过程互为因果,成为另一个长期的确定性趋势。以美国为?#25569;?#31995;,中国新经济企业已处于一个特征鲜明的新起点。特征之一,在于“硬核”实力初具优势。据CB Insights和WIPO统计,截至2018年,中国新经济“独角兽”企业和创新集群数量,虽然少于美国,但是远高于全球其他经济体。特征之二,在于价值成长尚不充分。从客户价值看,较之于美国同类公司,?#24247;?#20301;客户对中国新经济公司所创造的经济价?#21040;?#20302;,未来依然可以通过?#38469;酢?#27169;式和业态的创新进一步挖掘潜力。上述特征将对?#26102;?#24066;场注入长效化的价值因子。“硬核”实力的全球领先优势,意味更多的投资机遇和更为扎实的企业基本面,而价值成长潜力则扩张了长期投?#23454;目?#38388;。展望未来,以2019年7月科创板落地为先导,中国多层次?#26102;?#24066;场的积极转型,?#22411;?#36827;一步打通针对新经济企业的融?#26159;?#36947;,加速上述价值因子?#25104;?#20110;?#26102;?#24066;场。

三、全球维度:中国经济继续凸显相对优势

2018年下半年至今,受贸易摩擦、金融市场波动等影响,全球经济稳定性进一步削弱,其中欧元区增速下滑明显,部?#20013;?#20852;市场货币?#26412;?#36140;值。2019年上半年,各类经济指标仍显疲弱,发达经济体制造业PMI已落入荣枯线之下,工业生产也明显回落。较之于发达经济体?#25214;?#22686;加的下行压力,新兴市场经济体表现整体有所企稳,一方面缘于中国加码“稳增长”带来了需求端支撑,另一方面也受益于近期全球金融条件边际宽松、贸易壁垒增加的负面影响仍未完全显?#20540;取?#38500;了实体经济出现反弹之外,主要新兴市场货币风险相对2018年也明显平抑。另外,根据IMF在2019年4月的预测,2018年至2019年的全球增长率预计为3.3%,分别较2018年4月和10月的预测低0.6和0.4个百分点。随着风险外溢的破坏性和不确定性更加凸显,全球经济正在从?#27492;展?#36947;滑向长期增长中枢之下。

当前中国经济兼具稳固的增长底线和?#20013;?#30340;增质红利,?#22411;?#38271;期吸引全球?#26102;?#27969;入。一方面,得益于金融开放的扩大,国际?#26102;?#23545;中国市场的?#28210;?#27604;重将继续逐步“补课”,最终与中国经济的全球地位相匹配,从而释放存量吸引力。这将表现为MSCI、富时罗素等国际主流指标体系逐步扩大对中国市场的纳入比例,引导外?#26102;?#21160;流向中国市场。另一方面,鸟瞰全球,当前国?#23454;?#32536;政治博弈固然增加了中国市场的短期不确定性,但是长期来看,全球性的危机回潮?#22270;?#20540;链重塑将普遍影响全球经济。在此情况下,立足于自身广阔的市场,中美两国经济的内在稳定性将发挥关键作用,较其他经济体形成相对优势。受此影响,国际?#26102;?#26009;将择机主动进入中国市场,以追逐相对确定的长期“增质”红利。

聚焦当前中国,经济增质红利和金融扩大开放已经形成共振,未来二十年间?#22411;?#23545;国际?#26102;?#20135;生?#20013;?#32780;强劲的吸引力。目前,在全球金融市场的震荡之下,这一效应已经崭露?#26041;恰?#20174;结构来看,虽然今年4月~5月风险偏好的变化导致了国际?#26102;?#20174;较高风险的权益类市场撤出,但是与此同?#20445;?#36991;险情绪的上升以及中国“增质”的确定性红利,?#21019;?#20351;国际?#26102;?#20174;债券市场加速流入中国。数据显示,2019年2月至5月,“沪深港通”北向?#24335;?#30340;净买入量一路下跌,至5月降至-536.7亿人民币的?#20984;取?#20294;是在这一时期,“债券通”的国际投资者净买入量却逆势上行,并在5月创下了522.4亿人民币的历史新高,当月7-10年期债券占总交易量的比重较4月边际提升约2.5个百分点,凸显出中国经济长期前景对国际投资者的吸引力。由此,债券市场的扩大开放显著抵减了股市?#24335;?#27969;出对实体经济的长期冲击。从方向来看,今年6月全球市场风险偏好?#23853;?#20462;复,国际?#26102;揪退?#21363;重返流向中国的长期轨道,6月“沪深港通”北向?#24335;?#30340;净买入量反弹至426亿人民币,为过去12个月中的第四高位。

?#23633;?#20110;此,国际?#26102;?#27969;入中国以分享经济“增质”红利的大潮不会逆转。这将长远地强化中国经济增质在?#26102;?#24066;场的?#25104;?#20316;用,因此立足于“增质”红利的结构性机遇将保有相对确定的优势,值得长期布局深耕。

责任编辑?#25788;旅?#29738;

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